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财务分析及价值投资的总结

*一部分:财务指标分析

财务分析时,要综合分析企业在各个时期的情况,这样才会知道变动情况。

一、净资产收益率

净资产收益率的高低关系到资本的累积速度,是较重要的财务指标。例如:拥有25%净资产收益率的企业,在盈利不变模型中,4年就可以将股本权益翻番, 10%则需要10年!

此项较好在15%以上,较佳区间为15%~25%。

不要考虑小于10%的企业,除非①处于周期性行业低谷;②因股东权益的变动而被摊薄(增发,配售等);③正在筹建部分项目,尚未产生收益。等等

大于30%的要小心,因为大于30%的净资产收益率往往是不可持续的,此时买入无疑是出了一个过高的价格。因为高的利润率必然吸引竞争,除非企业有强大的优势将潜在竞争者排挤在门外。

注意以下情况可能导致净资产收益率的扭曲:

1、行业:是否因为处于垄断行业而取得如此大的净资产收益率?而这种垄断处于哪种类型?通常完全垄断的企业(如电力、通信、高速公路、石油等)要受到*的管制,因此要小心*策风险。

2、负债率:因财务杠杆过大,放大了收益(或亏损)。高负债率同时意味着高风险。(高的财务杠杆同时放大了收益和亏损,而且有财务成本和还款压力。)

3、一次性收益:包括投资收益、追回往年已作坏账减值准备的坏账、出售资产、财政补贴(包括连续性的财政补贴,它将面临*策风险。)

4、资产价值低估(或高估):使得账面资产价值与实际资产价值偏离。(可因此寻找隐蔽资产型企业)。通常是一些资本型企业,如房地产、高速公路、机场、港口等)

5、会计折旧方法:以前时间里过度加速折旧,使得目前的账面资产价值以及成本与实际严重不符,等于把以前的收益留到现在来用了。

6、周期;同时注意经济周期和行业周期。周期性行业往往是那些投资大、建设周期长,以及生产耐用品的企业,如造船、航运、汽车、钢铁等。

7、财务造假:分析同行业其他企业的盈利情况,做比较。如果找不到企业能产生如此高收益的理由,则宁可错过也不投入。另:关注现金流量表。

8、股东权益的变化:增发,配售等。

二、市盈率

在稳定盈利前提下,要求一个8%的必要收益率,20%的收益增长率(高于此则是一个风险很大的增长预期),以去年收益为基准,则得到以下一组参考数据:

市盈率倍数≦

9.1       13    15.6   18.7   22.5    27(27刚好是13的两倍)

13***   去年   今年   明年   后年   第三年(即行情不好时也可三年解套)

考察市盈率一定要和历史水平相比较。

同时考察:付息率VS一年期银行利率。

注:此为简单模型,未考虑宏观经理及行业差别。简单理解如下:今年四月份公布年报,计算去年业绩的市盈率为13倍,则收益率为7.7%。在此基础上打7折,得出9.1倍市盈率,视为低估值的买入点。按今年20%增长率计算,得出如果按去年业绩的15.6倍买入,今年动态市盈率仍为13倍。15.6倍市盈率为较高价值投资买入点。再往上,为投机点位,27倍为投机较高点位,也是长线投资的卖出点位,它意味着按20%增长速度,三年后方可达到13倍市盈率水平。

为什么选取20%的增长率和8%的收益呢?因为20%属于稳定值,超过这一数值可能变得不稳定,也算是保守的算法。8%的资产回报率,算是社会平均投资期望回报值。理论上说,回报率高于银行贷款利息(即财务成本),那么追加负债是有利的。

以上模型适于过往五年平均利润增长率超过20%的股票。

三、总资产收益率:

≧5%   或   ≧一年期银行贷款利率(也可适当参考公司债券利率)

如果息税前总资产收益率小于一年期银行贷款利率,说明公司至少可以通过减少负债来获得更大的收益。

四、市净率。

≈1   ≦2

1、 市净率过大可能导致大股东或早期创业的股东减持。

2、 市净率大时分红对股东不利。(本来溢价的,可以计入净资产的未分配利润,现在按照不溢价的价格分给你了,而且还要扣税。)

3、 检查一、净资产收益率中谈到的扭曲。

4、 是否有极大的未计入的无形资产(包括品*价值),或隐蔽资产,或已升值(被低估)而未计入会计项目的资产,来支撑较高的市净率。

五、市销率

对于盈利不稳定的公司,市净率和市销率往往比市盈率更加有效。(尽量选择稳定增长的公司。)

市销率 = 每股价格/每股销售收入。

如果市销率 = 1,没有盈利。那么,在盈利好的年头里如果企业能有10%的净利润率,则那时市盈率为10倍。

六、财务杠杆(负债率)

≧2:1时风险大

要根据经济周期,行业周期,利率周期,企业的扩张周期来判断财务杠杆是否合适。

高的财务杠杆在好的年头放大收益率,在坏的年头则放大亏损。高的财务杠杆意味着高风险,对于周期性行业要特别小心。

负债率低的企业在行业低谷时更有优势。(因为其财务成本低。)

七、流动负债和长期负债的区别

流动负债是马上要还的,而长期负债不必。同样是负债,同样算在资产负债率里面,但要区别对待二者。

破产不是由亏损导致的,而是因为不能偿还到期债务。流动负债更容易导致破产,因为长期负债一般是有计划的,而且可以通过新债换旧债的方式解决,而流动负债可能因为一些突发事件,在到期日当天周转不了。

有的公司流动负债很多,甚至超过长期负债,要小心。

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